西南证券3月23日发布美年健康研究报告，报告摘要如下：

投资要点

事件:公司发布2016年年报,2016年实现营业收入31亿元(+46.65%)、归母净利润3.4亿元(+30.21%)。

业绩高速增长,盈利能力提升。1)公司收入增速达46.2%,主要源自两个方面:①丰富服务层次,通过美年大健康、慈铭、美兆三大体检品牌为客户提供多层次、全方位、精准化、个性化的健康服务,体检内涵和检后服务的不断提升,确保现有体检中心每年客单价水平提升10%以上。②加大产品创新,不断推出具有创新性的优质体检项目,包括(前端)基因检测、胶囊胃镜、女性两癌筛查;(检后)糖尿病、心脑血管、呼吸系统、女性健康;(专科)眼科、口腔、减重、激光等,为客户提供全方位的健康管理和延伸医疗服务。2)盈利能力提升显著,毛利率同比提升0.36个百分点,期间费用率同比下降0.11个百分点。主要得益于规模效应的体现,未来公司将进一步整合资源,推出全科医疗、加强远程阅片等,强化规模效应。

体检中心数量扩张速度快,收购慈铭体检后,规模效应将进一步凸显。截至2016年底,公司在全国30多个省、100多个核心城市拥有近300家医疗及体检中心,公司规划在未来两年内每年新增100家门店,到2018年,预计达成500家门店的战略目标。每家门店都实行统一管理及标准化服务。公司目前正在筹备对慈铭体检72.2%股权的收购。慈铭体检目前在国内主要城市拥有42家体检中心,在北京的市场份额具有突出的优势,与美年健康在布局上有一定的互补性。此次收购亦将发挥双方在营销、采购、管理等方面的协同效应,降低经营成本,提升盈利能力。我们认为收购慈铭后,公司有望成为国内规模最大、最具发展前景之一的健康体检和健康管理机构。

大健康入口,产业链延伸与平台效应值得期待。依托庞大的健康大数据以及全国性线下服务网络,公司有望成为健康管理入口。除了同行业并购外,公司已启动产业链并购,特别是具有技术壁垒、且依靠体检入口可以快速成长的赛道,比如先进诊断、基因检测、慢病管理、专科医疗、远程医疗等等领域,目前已收购美因健康科技公司20%的股权,与大象医疗签署合作框架协议。我们认为产业链布局将增加公司的盈利点、提升附加值。

盈利预测与投资建议。慈铭体检收购进度暂不确定,我们暂不考虑收购慈铭体检事项及相应的融资事项,下调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.20元、0.29元、0.41元,对应PE分别为65倍、45倍、31倍,我们看好公司在体检行业的发展及未来平台地位,员工持股带来安全边际,维持“买入”评级。

风险提示:定增事项进展或不及预期风险,并购效益不及预期风险。